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本钢转债070761打新价值分析

2020-06-29 14:47 互联网

  本钢转债(SZ127018)今日申购,AAA级,发行规模68亿元,转股价值为64.02元。主营普通钢材生产和销售。行业对标:凌钢转债、20华菱EB。

  下修条款相对宽松,低平价对应高债底保护

  本钢转债下修条款为“10/20,85%”,赎回和回售条款并无特别之处,以6月23日正股收盘价计算其平价仅有63.82元。按照中债(2020年6月22日)6年期AAA企业债估值3.80%计算,到期按119元赎回,其纯债价值约为103.45元,面值对应的YTM为4.41%,债底保护较好。若所有转债按照转股价5.03元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为27.74%)的摊薄幅度为34.89%。

  债性定价,预计首日上市价格在108元附近

  截至6月23日收盘本钢转债对应平价63.82元,面值对应的YTM达到4.41%,高于6年期AAA企业债到YTM。对比当前市场中大规模、高评级的债性转债代表券浦发转债(价格101.87元、平价69.63元、YTM2.73%、剩余期限5.35年),本钢转债若以108元上市YTM仍在3%附近,考虑到期限差异预计其上市首日价格108元附近。

  需要注意的是,如果纯债继续调整,不排除本钢转债上市定位下移。

  正股基本面分析

  本钢板材是集炼铁、炼钢、轧钢等为一体的特大型钢铁联合企业,是本钢集团有限公司所属的国有控股钢铁主业上市公司。公司始建于1905年,是新中国最早恢复生产的大型钢铁企业,被誉为“中国钢铁工业摇篮”、“共和国功勋企业”。公司主要从事烧结、炼铁、炼焦、炼钢、轧钢、特钢、辅助、供应销售等与钢铁产品相关的生产销售业务,拥有完整的钢铁供产销系统与辅助系统,主要产品包括热轧材、冷轧材、特钢材等。产品广泛应用于汽车、家电、石油、化工、航空航天、机械制造、能源交通、建筑装潢和金属制品等领域,并出口美国、欧盟、日本、韩国等80多个国家和地区,出口总量连续多年位列全国钢铁行业前茅。具备最宽幅、最高强度汽车用冷轧板和最高强度汽车用热镀锌板的生产能力和整车供货能力。公司坚持创新驱动和“精品+服务”的发展模式,以建设极具国际竞争力的精品板材基地、国内一流特钢基地和综合服务商为战略目标。同时注重品牌建设,2019年成为唯一获得辽宁省省长质量奖金奖的钢铁企业。公司是国家工信部认定的“国家技术创新示范企业”和“中国工业企业品牌竞争力百强企业”。

  钢铁行业受宏观经济、供求关系影响较大。随着2015年供给侧改革的实施,打击“地条钢”、去产能任务完成,2019年我国钢铁产量创历史新高。根据中国钢铁工业协会数据显示,2016-2019年钢铁行业产量维持高位,但增速趋缓。2019年我国钢铁产量创历史新高,生铁、粗钢、钢材产量分别为8.09亿吨、9.96亿吨、12.05亿吨。同时去产能后钢材价格触底反弹,房地产、制造业回暖,但增速放缓。2019年我国粗钢消费量为9.40亿吨,同比增长约8%。根据冶金工业规划研究院资料显示,预计2020年我国钢材需求量为8.81亿吨,同比下降0.6%。

  公司资源优势明显,所在区域辽宁省本溪市铁矿资源非常丰富,可保障原材料供应,采购成本有所降低。辽宁省本溪市的南芬露天矿是亚洲最大的单体露天矿,公司生产所需原料铁精粉有相当大比例可以向本溪钢铁集团采购,对外部原材料依赖性低,可以充分保障原材料供应,减轻铁矿石价格波动带来的市场风险。